解讀機(jī)械行業(yè)大發(fā)展：嚴(yán)冬將過 乍暖還寒

由于宏觀投資增速還難以走出整體向上的趨勢(shì)，因此機(jī)械產(chǎn)品2013年的總體需求可能相對(duì)平穩(wěn)，同時(shí)結(jié)構(gòu)差異較大?？紤]行業(yè)股價(jià)前期的下滑也釋放了大部分的風(fēng)險(xiǎn)，景氣好轉(zhuǎn)的子行業(yè)、保持成長(zhǎng)性的公司蘊(yùn)藏著良好的投資機(jī)會(huì)。

鐵路設(shè)備：景氣回升，需求向好

在宏觀經(jīng)濟(jì)缺乏新的增長(zhǎng)點(diǎn)的背景下，從計(jì)劃執(zhí)行和投資的連續(xù)性的角度，2013年政府對(duì)于鐵路的支持力度應(yīng)不會(huì)弱化。根據(jù)“十二五”建設(shè)規(guī)劃，2015年鐵路的營(yíng)業(yè)里程要達(dá)到12萬(wàn)公里，意味著未來(lái)3年每年要新增鐵路里程7000公里左右，2013年鐵路建設(shè)任務(wù)仍很繁重。

隨著新線建設(shè)、通車加快，車輛購(gòu)置需求向好的趨勢(shì)明顯。2012-2013年兩年合計(jì)超過6000公里的新建高鐵線路和逐漸成形的快速鐵路網(wǎng)絡(luò)，提供了鐵路車輛，特別是動(dòng)車組需求的彈性。

動(dòng)車組的需求可以分為兩個(gè)部分，一是隨著客流量增長(zhǎng)帶動(dòng)的既有線路運(yùn)行車輛的保有量增長(zhǎng);二是新的高鐵線路通車，在初期的大規(guī)模車輛配置。根據(jù)在建線路的施工進(jìn)度，推算2013年新增高鐵營(yíng)業(yè)里程為3500公里左右，假設(shè)每公里配車0.4輛，則有175標(biāo)準(zhǔn)列需求。同時(shí)，隨著高鐵網(wǎng)絡(luò)逐漸成形，既有線路客流也會(huì)保持較快增長(zhǎng)，假設(shè)既有線的動(dòng)車保有量增長(zhǎng)13%，則有146標(biāo)準(zhǔn)列的需求，合計(jì)為321標(biāo)準(zhǔn)列。

目前南車四方和北車長(zhǎng)客、唐客的動(dòng)車組在手訂單約為370億元，按目前的進(jìn)度將在2013年上半年陸續(xù)完成交付。結(jié)合當(dāng)前高鐵建設(shè)進(jìn)展，并考慮企業(yè)的生產(chǎn)周期(最快在半年左右)，動(dòng)車組招標(biāo)啟動(dòng)逐漸變得緊迫，其招標(biāo)規(guī)模值得關(guān)注。

同時(shí)，應(yīng)關(guān)注鐵路改革和地方城際鐵路建設(shè)領(lǐng)域的創(chuàng)新。

首先，鐵路改革。一方面資金籌集是困擾中國(guó)鐵路行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵問題，而融資方式擴(kuò)大有賴于政企分開等基礎(chǔ)制度的改革安排，并且通過適當(dāng)?shù)囊?guī)則保證合理的回報(bào);另一方面近兩年鐵道部由于突發(fā)事件不斷，鐵路改革基本停滯，隨著新一屆政府的成立，鐵路改革可能會(huì)加快步伐。

其次，地方城際鐵路建設(shè)創(chuàng)新?；诹己玫纳鐣?huì)效益和對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，地方政府對(duì)于發(fā)展區(qū)域的城際鐵路積極性較高。這是有可能率先在鐵路融資方面取得突破的領(lǐng)域(從地方創(chuàng)新到中央推廣，也是中國(guó)改革的傳統(tǒng))，關(guān)注江蘇沿江城際鐵路等“先行先試”項(xiàng)目的開展情況。

油氣設(shè)備：景氣較高，國(guó)內(nèi)投入加大

油價(jià)是油氣開發(fā)的核心指標(biāo)，而在全球流動(dòng)性泛濫、發(fā)展中國(guó)家油氣消費(fèi)提升的背景下，油價(jià)表現(xiàn)堅(jiān)挺。Barclays預(yù)測(cè)全球油氣開發(fā)投資2012年將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的5980億美元。對(duì)于中國(guó)，在原油進(jìn)口依賴度不斷升高的背景下，加大油氣勘探力度勢(shì)在必行，包括深水油氣、非常規(guī)油氣(煤層氣、頁(yè)巖氣)等資源的勘探和利用。

盡管中石油、中石化對(duì)國(guó)內(nèi)油氣勘探開發(fā)近乎形成壟斷的格局，但仍有不少體系外的企業(yè)憑借過硬的產(chǎn)品和服務(wù)在油氣設(shè)備和服務(wù)市場(chǎng)獲得突破。

工程機(jī)械：需求逐漸觸底，風(fēng)險(xiǎn)正在釋放

工程機(jī)械需求自2011年下半年開始下滑以來(lái)，至今已有1年半時(shí)間，隨著基數(shù)的降低，同比降幅有所收窄。

行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)正在釋放。2012年二季度以來(lái)，工程機(jī)械企業(yè)普遍開始調(diào)整信用銷售政策，注重回籠資金。盡管短期內(nèi)將進(jìn)一步削弱需求，對(duì)銷量、利潤(rùn)會(huì)有負(fù)面影響，但企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表將得到修復(fù)，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也開始逐步釋放，有利于行業(yè)向理性、健康的狀態(tài)回歸。

中長(zhǎng)期貸款作為固定資產(chǎn)投資資金的重要來(lái)源，其狀況變化對(duì)判斷實(shí)際投資需求有一定的先行指導(dǎo)意義。從歷史數(shù)據(jù)看，工程機(jī)械銷量的波動(dòng)程度明顯超過固定資產(chǎn)投資增速的變化，我們判斷在很大程度上是和投資的資金到位情況有關(guān)。

2011年的新增中長(zhǎng)期貸款為35600億元，同比減少42.2%，我們預(yù)計(jì)2012年全年中長(zhǎng)期貸款為29500億元，同比仍將減少17.1%，但從2012年下半年情況看，較2011年同期將有小幅增長(zhǎng)。由于政府仍將延續(xù)目前的經(jīng)濟(jì)政策，我們預(yù)計(jì)2013年中長(zhǎng)期貸款有望同比恢復(fù)增長(zhǎng)，好于2012年的情況，從而有利于實(shí)際固定資產(chǎn)投資需求的改善。

2013年工程機(jī)械需求有望呈現(xiàn)弱復(fù)蘇?；诋?dāng)年社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速16%、進(jìn)口持平和出口增長(zhǎng)10%的假設(shè)，我們根據(jù)模型測(cè)算2013年工程機(jī)械行業(yè)需求將有6.7%的小幅增長(zhǎng)，略好于2012年。

對(duì)于挖掘機(jī)、裝載機(jī)等土方機(jī)械，其銷量調(diào)整較充分，基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)、采礦業(yè)等大類投資增速的下行已得到充分體現(xiàn)。但由于存量設(shè)備的利用率還比較低，因此土方機(jī)械產(chǎn)品銷量的好轉(zhuǎn)會(huì)是比較緩慢的，有待投資企穩(wěn)的累計(jì)效應(yīng)。

對(duì)于混凝土機(jī)械，由于2012年新開工面積下滑，導(dǎo)致2013年施工面積增速進(jìn)一步放緩，我們預(yù)計(jì)2013年銷量面臨一定的調(diào)整壓力。

2011年，三一、中聯(lián)已進(jìn)入世界工程機(jī)械的前10名，但與卡特彼勒、小松相比仍然有較大的規(guī)模差距。國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)在產(chǎn)品線齊全方面并不亞于海外企業(yè)，伴隨著產(chǎn)品技術(shù)的提升、全球化生產(chǎn)銷售服務(wù)體系建立，其發(fā)展空間巨大。

出口方面，工程機(jī)械出口在2011年創(chuàng)下新高后，2012年以來(lái)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。與2008年前的粗獷發(fā)展不同，目前企業(yè)在出口方面更加主動(dòng)，集中攻克東南亞、南美等區(qū)域市場(chǎng)，并加強(qiáng)服務(wù)(而不僅是依靠產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì));同時(shí)，龍頭企業(yè)還積極通過并購(gòu)獲取先進(jìn)技術(shù)和市場(chǎng)渠道，進(jìn)入歐洲等發(fā)達(dá)地區(qū)市場(chǎng)。

煤炭機(jī)械：需求承壓，關(guān)注行業(yè)整合

2012年1-10月，中國(guó)煤炭產(chǎn)量32.8億噸，同比增長(zhǎng)4.4%，增幅較2011年全年回落4.2個(gè)百分點(diǎn)。由于需求疲軟，煤炭行業(yè)出現(xiàn)多年不見的積壓現(xiàn)象，價(jià)格下滑幅度較大。以環(huán)渤海5500大卡動(dòng)力煤為例，從年初的780元/噸降低到640元/噸，降幅接近20%。煤炭量?jī)r(jià)下跌對(duì)煤炭企業(yè)的利潤(rùn)和現(xiàn)金流影響明顯，煤炭行業(yè)投資增速也從2012年1-6月的23.1%下降為1-10月的11.3%，而9-10月更是出現(xiàn)同比下滑。

目前，煤機(jī)產(chǎn)品的交付延遲現(xiàn)象有所發(fā)生，而新簽合同的付款要求也普遍有所調(diào)整，因此對(duì)煤機(jī)企業(yè)的資金構(gòu)成了很大壓力。部分企業(yè)由于效益不佳，對(duì)行業(yè)前景的擔(dān)憂加大，我們認(rèn)為未來(lái)行業(yè)發(fā)生并購(gòu)等整合行為會(huì)增加，同時(shí)上市的龍頭企業(yè)也將利用資金等綜合優(yōu)勢(shì)加快市場(chǎng)份額的擴(kuò)大。

最近兩年，鄭煤機(jī)和天地科技兩家龍頭企業(yè)均積極擴(kuò)展俄羅斯、土耳其、印度、烏克蘭等海外煤機(jī)市場(chǎng)，并開始取得一些突破。例如，2012年年初，天地科技獲得烏克蘭梅利尼科瓦煤礦改裝項(xiàng)目合同，總金額達(dá)到5940萬(wàn)美元。2011年，鄭煤機(jī)獲得國(guó)際市場(chǎng)訂貨1.13億美元，而2012年通過發(fā)行H股籌集資金，進(jìn)一步完善海外市場(chǎng)布局。

擇股思路

我們建議投資者聚焦于需求穩(wěn)定、容量較大、集中度低的細(xì)分領(lǐng)域，優(yōu)秀企業(yè)通過產(chǎn)品品質(zhì)提升、經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新等有可能突出重圍，2013年保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，展現(xiàn)成為行業(yè)最終的勝出者的潛力。

重點(diǎn)推薦中國(guó)北車。(行業(yè)回暖，通過關(guān)鍵部件提升利潤(rùn)率的方向確定)、南方泵業(yè)(300145.SZ，外延擴(kuò)張見成效，收入和利潤(rùn)增速迎來(lái)向上拐點(diǎn))、陜鼓動(dòng)力(601369.SH，受益于煤化工發(fā)展，秦風(fēng)氣體作為資源整合平臺(tái)值得期待)，關(guān)注中聯(lián)重科(000157.SZ)、三一重工(600031.SH)、柳工A、安徽合力、天廣消防。