宇通客車的賒銷風(fēng)險分析：單一大客戶存隱憂

宇通客車應(yīng)收賬款大幅增長，從現(xiàn)金儲備管理、下游客戶信用風(fēng)險管理和流動資產(chǎn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)管理等方面分析，盡管賒銷對公司未來發(fā)展暫未產(chǎn)生實質(zhì)影響，但其中風(fēng)險值得注意。

作為客車行業(yè)的龍頭，宇通客車2012年業(yè)績超預(yù)期，在一片贊譽之聲中，其應(yīng)收賬款卻同比增長87.5%，主要是因賒銷所致。

根據(jù)會計權(quán)責(zé)發(fā)生制的原則，賒銷收入也計入當(dāng)期營業(yè)收入，宇通客車2012年年報顯示，營業(yè)收入同比增長16.7%。而根據(jù)公司關(guān)于A股限制性股權(quán)激勵計劃公告，其2012年解鎖的條件為以2011年為基準(zhǔn)年、2012年營業(yè)收入增長率不低于16%，凈利潤增長率不低于18%。宇通客車2012年業(yè)績達(dá)標(biāo)相當(dāng)之精準(zhǔn)。

雖然筆者無法考證宇通客車是否通過賒銷來調(diào)節(jié)2012年業(yè)績，但是其結(jié)果卻如上所述。這種銷售行為會對未來的發(fā)展產(chǎn)生什么樣的影響？

現(xiàn)金儲備充足

賒銷使下游的客戶占用了公司的現(xiàn)金，考驗著公司的現(xiàn)金儲備能力，而且一旦發(fā)生壞賬，公司如果沒有足夠的現(xiàn)金儲備來應(yīng)對，很可能出現(xiàn)資金鏈斷裂。

資產(chǎn)負(fù)債表顯示，宇通客車2012年現(xiàn)金賬戶余額為30.5億元，其他流動資產(chǎn)賬戶余額為8.2億元。其他流動資產(chǎn)賬戶記錄的是宇通客車銀行理財產(chǎn)品，期限多為1個月之內(nèi)的短期理財產(chǎn)品，可以作為現(xiàn)金等價物，因此宇通客車2012年現(xiàn)金及其等價物余額大致達(dá)到38.7億元。

宇通客車募集資金承諾項目后期還需投入資金為6.3億元，非募集資金重大項目后期需投入19.3億元。

截至2012年底，對蘭州宇通的重大訴訟雖然還在審查之中，但這部分的責(zé)任人已經(jīng)轉(zhuǎn)為宇通集團(tuán)，因此可以不予考慮。同樣，截至2012年底，對全資子公司香港宇通提供的擔(dān)保余額為177.21萬元，金額較校再加上2013年需要分紅4.9億元。扣除以上各項必要的現(xiàn)金使用，即使不考慮2013年的運營現(xiàn)金凈流入，現(xiàn)金及其等價物余額仍有8.2億元。

2012年年報還顯示，固定資產(chǎn)折舊達(dá)到2.79億元，無形資產(chǎn)攤銷0.16億元，根據(jù)各大券商測算，2013年新增加的固定資產(chǎn)折舊將達(dá)到4億-5億元，因此2013年非付現(xiàn)成本可達(dá)7億-8億元，不考慮2013年股權(quán)激勵業(yè)績解鎖條件(以2011年為基準(zhǔn)年，2013年營業(yè)收入增長率不低于30%，凈利潤增長率不低于30%)，僅根據(jù)2012年的歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤13.7億元計算，公司在沒有規(guī)模擴(kuò)張、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)穩(wěn)定的情況下，可帶動營運現(xiàn)金凈流入至少20億元以上。

因此，宇通客車的現(xiàn)金儲備充足，足以滿足未來一年的發(fā)展需求。

單一大客戶需關(guān)注

賒銷能力其實考驗的是公司對客戶的信用風(fēng)險的管理能力。通過對比同行業(yè)的金龍汽車和安凱客車，宇通客車的應(yīng)收賬款風(fēng)險管理能力相對較強(qiáng)。

宇通客車1年以內(nèi)(含1年)的應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收賬款計提比例均為5%，1-2年的計提比例為10%，2-3年的計提比例為20%，3-4年的計提比例為40%，4-5年的計提比例為60%，5年以上的計提比例則為100%。

安凱客車1年內(nèi)、1-2年應(yīng)收賬款的計提比例與宇通客車相同，分別為5%和10%，2-3年的計提比例為30%，3-4年的計提比例為50%，4—5年的計提比例為80%，5年以上的計提比例也是100%。

金龍汽車則不然，其1年內(nèi)應(yīng)收賬款的計提比例僅為1%，1-2年的計提比例也是10%，2-3年的計提比例為30%，3年以上的計提比例為50%-100%。

三家公司的應(yīng)收賬款會計處理方式都是除了重大組合按照特殊壞賬計提以外，其他均按照賬齡來計提壞賬準(zhǔn)備，而三家公司的重大組合均不超過5%，因此可以僅按照賬齡來分析應(yīng)收賬款。

從三家公司的應(yīng)收賬款壞賬計提準(zhǔn)備的會計處理來看，宇通客車和安凱客車1年以內(nèi)的為5%，而金龍汽車為1%，宇通客車和安凱客車計提更加充分；從賬齡健康度來看，目前宇通客車的賬齡分布最健康，其1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款超過90%，金龍汽車為85%，安凱汽車最低，不到80%。

三家公司都有大量的外銷應(yīng)收賬款，其中宇通客車的占比最大，2012年占比達(dá)到整個應(yīng)收賬款的22%，金龍客車2011年占比19%，安凱客車2012年占比7%，可見安凱客車的外銷應(yīng)收賬款占比過校此外，宇通客車對外銷應(yīng)收賬款的90%進(jìn)行了保險，安凱客車是70%，而金龍汽車是50%。

因此，宇通客車對于外銷應(yīng)收賬款的風(fēng)險管理更加充分，不僅對90%應(yīng)收賬款余額進(jìn)行了保險，而且對其中5%進(jìn)行了計提壞賬準(zhǔn)備。

不良的賒銷最終都會轉(zhuǎn)為壞賬實際核銷，因此可以通過分析3家公司賒銷實際核銷數(shù)額來查看應(yīng)收賬款的風(fēng)險管理水平。

宇通客車2012年核銷壞賬211萬元，為敘利亞和羅馬利亞的客戶，均為整個應(yīng)收貨款的10%予以核銷，國內(nèi)客戶沒有壞賬核銷；2011年核銷壞賬63萬元，為新疆客戶；2010年核銷壞賬8萬元，為深圳客戶。

金龍客車2011年核銷156萬元，主要為江蘇客戶；2010年核銷740萬元，其中國內(nèi)客戶120萬元，國外客戶俄羅斯客戶620萬元。

安凱客車2012年核銷1220萬元，均為國內(nèi)客戶；2011年核銷2174萬元；2010年核銷366萬元。

相對而言，宇通客車的年均核銷數(shù)最少，尤其是對國內(nèi)客戶，而國外客戶由于保險政策和計提會計處理方式，其風(fēng)險基本釋放。

查閱宇通客車的賒銷客戶組成，除了外銷的客戶占比較大外(外銷的客戶應(yīng)收風(fēng)險是可控的，因為其保險額為90%的應(yīng)收賬款，第一年還計提了5%的壞賬準(zhǔn)備)，其中一個賒銷客戶鄭州市公共交通總公司值得注意，其在2012年的應(yīng)收占款中達(dá)到7.68億元，占比整個應(yīng)收賬款的23%，絕對是第一大客戶。翻閱過往十年的財報，雖然未發(fā)現(xiàn)一筆鄭州市公共交通總公司的壞賬實際核銷，但是其2012年的應(yīng)收款占比如此之高，仍然需小心。鄭州市公共交通總公司的官方網(wǎng)站顯示，其為具有公益性質(zhì)的國有大型公交公司，應(yīng)該享有很大的政府補(bǔ)貼，受到政府的管控。

同樣與政府有關(guān)聯(lián)的還有宇通客車的其他應(yīng)收賬款賬戶中，有8億元是鄭州市政府的購地回收應(yīng)收款，計提了損失準(zhǔn)備1.3億元。加上對鄭州市公共交通總公司應(yīng)收賬款的計提，共計提損失準(zhǔn)備1.8億元。

此外，還有13.9億元應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收賬款未計提，值得關(guān)注。

宇通客車其他客戶的應(yīng)收額占比均不足2%，客戶非常分散，相對風(fēng)險管理可控。

因此，從應(yīng)收壞賬計提會計處理、賬齡的健康度、外銷應(yīng)收保險額和應(yīng)收賬款實核銷數(shù)四個角度來看，宇通客車的應(yīng)收風(fēng)險管理在3家公司中是最富經(jīng)驗，最有成效，這也從側(cè)面印證了客車市場上對宇通客車的銷售能力的認(rèn)可。但是其單一應(yīng)收賬款客戶鄭州市公交總公司，以及與政府有關(guān)聯(lián)的各種往來款，其金額之巨大仍然值得關(guān)注。

應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)或可增加

賒銷最大的殺傷力除了大量壞賬拖累公司現(xiàn)金鏈條外，對于正常的經(jīng)營活動也有不小的影響，可以拖累現(xiàn)金周轉(zhuǎn)而降低整個流動資產(chǎn)的營運效率。

數(shù)據(jù)顯示，宇通客車2012年應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)44天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)27天，應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)61天，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)為10天；2011年應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)32天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)30天，應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)37天，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)為25天；2010年應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)29天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)33天，應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)39天，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)為23天。

金龍汽車2011年應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)69天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)45天，應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)66天，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)為48天；2010年應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)59天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)43天，應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)77天，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)為25天。

安凱客車2012年應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)52天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)40天，應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)95天，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)為-3天；2011年，應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)47天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)43天，應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)88天，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)為2天；2010年，應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)47天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)47天，應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)80天，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)為14天。

宇通客車近三年的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)趨勢向好，應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)雖然逐年增加，但是基本被應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)對沖，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)逐年減少，周轉(zhuǎn)持續(xù)加快，很大可能是賒銷的原因。

三家公司中，金龍汽車現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)最大，安凱客車雖然最小，但是應(yīng)付周轉(zhuǎn)達(dá)到90天，而其他兩項表現(xiàn)較差，安凱客車年報沒有公布上游的主要客戶列表，而宇通客車公布的上游主要列表中，關(guān)聯(lián)交易數(shù)額很少，可以忽略，因此主要為非關(guān)聯(lián)客戶。

綜上所述，賒銷并沒有降低現(xiàn)金利用效率，反而利用應(yīng)付周轉(zhuǎn)加快了現(xiàn)金利用的效率，加快了流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速率，同時對比其他兩家公司，宇通客車的應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)還有增加的空間。

宇通客車的經(jīng)營能力無疑是優(yōu)秀的，但是股權(quán)激勵的業(yè)績解鎖條件使得公司有動機(jī)去調(diào)節(jié)當(dāng)期業(yè)績。未來兩年宇通客車仍有業(yè)績解鎖條件需要滿足，在整體經(jīng)濟(jì)不好的條件下，銷售收入的增長目標(biāo)要達(dá)標(biāo)，仍然困難。且宇通客車雖然有更進(jìn)一步賒銷的空間，但是其風(fēng)險控制還是需要密切關(guān)注。